康希诺“首份年报”传递的信息有哪些

• 2021-04-06 16:57:58 来源：金融界网

2020年，康希诺净利润为-3.97亿元，相比于2019年的-1.57亿元，亏损进一步扩大。亏损扩大的原因主要是研发投入的进一步增加。据年报披露，2020年康希诺研发投入合计约4.29亿元，同比增长172.00%。其中费用化研发投入约4.28亿元，同比增长182.37%。

有着“港股疫苗第一股”之称的康希诺(405.03 -0.84%,诊股)自上市以来便备受关注，新冠疫苗的成功研发更是令其名声大噪。3月28日，康希诺发布其科创板上市后的首份年报。报告期内，康希诺实现营业总收入2489万元，净利润为-3.97亿元。

研发投入进一步增加 新冠疫苗或占主要部分

康希诺以未盈利企业的上市标准分别登陆港交所和科创板，目前产品尚未实现规模化销售，因此虽然2020年营收相比于上年同期的228万元增长近10倍，但总额并不大。

2020年，康希诺净利润为-3.97亿元，相比于2019年的-1.57亿元，亏损进一步扩大。亏损扩大的原因主要是研发投入的进一步增加。据年报披露，2020年康希诺研发投入合计约4.29亿元，同比增长172.00%。其中费用化研发投入约4.28亿元，同比增长182.37%。

康希诺在年报中披露了部分在研项目的投入情况，包括埃博拉疫苗、四价脑膜炎球菌结合疫苗(MCV4)和二价脑膜炎球菌结合疫苗(MCV2)等，本期投入金额合计约1.79亿元，不过其中并不包括新冠疫苗。以此计算，新冠疫苗的研发投入应该在其2020年总投入中占主要部分。

康希诺的新冠疫苗是与军科院陈薇院士团队合作研发，已于今年2月在国内附条件获批上市，是目前国内唯一获批的腺病毒载体疫苗和单剂接种疫苗。除在国内上市外，目前在墨西哥、巴基斯坦、匈牙利获批紧急使用授权。此外，康希诺正推进吸入用新冠疫苗的研发，目前已在国内获批临床。

有媒体报道称，康希诺董事长宇学锋表示，2021年康希诺的第一重点是推进新冠疫苗的生产和供应，其次是推进研发管线。

16个产品覆盖13个适应症 MCV2/4或邻近商业化

事实上，康希诺首个成功研发的产品并不是新冠疫苗，此次也并非康希诺与军科院的第一次合作。2014年，埃博拉疫情在非洲爆发时，双方曾合作研发埃博拉疫苗，目前该疫苗已获得新药证书及生产文号。正是因为埃博拉疫苗，让康希诺第一次走进大众视野。据了解，康希诺当时作为全球范围内四家企业之一，与默沙东、强生、葛兰素史克三家跨国药企在国际舞台同台作汇报。

除新冠疫苗和埃博拉疫苗外，康希诺的在研管线还包括前面提到的两款脑膜炎疫苗MCV4和MCV2，以及婴幼儿用 DTcP和DTcP 加强疫苗(适应症为百白破)、PCV13i 疫苗(适应症为肺炎球菌)、PBPV 疫苗(适应症为肺炎球菌)等，共16个产品，覆盖13个适应症。其中，MCV4和MCV2已于2019年提交上市申请，有券商分析表示或有望于今年商业化。

康希诺已获批及在研产品管线

机构青睐 商业化进程受关注

康希诺成立于2009年，主要致力于创新型疫苗的研发、生产和商业化。2019年在港交所上市时，基石投资者包括奥博资本、礼来亚洲基金等医药医疗领域的知名投资机构，同时国际配售获大幅超额认购。港交所上市之后，康希诺于2020年8月登陆科创板。据choice数据，以基金2020年年报为统计基础，康希诺获200多家基金持股。

机构的看好，一方面有行业空间的因素在里面。疫苗作为一种预防性药品，除了各类传染病之外，在攻克肿瘤等重大疾病方面还有非常大的空间。而即便是目前已研制成功并上市的疫苗，很多在全球范围内，尤其是发展中国家和欠发达地区仍存在很大缺口。这一方面受制于经济发展，另一方面也受制于产能。而疫苗之所以产能受限，是因为疫苗作为生物制品，生产、存储等过程均有非常严格的要求。这也是在研发推进之外，新冠疫苗产能备受关注的原因。

目前，中国约14亿人口，全世界约60亿人口，除了不适宜接种的儿童、老人和孕妇(目前针对特殊人群的疫苗已在研发中)，需求量也绝不是小数目。据相关媒体报道，宇学峰在2021红杉全球医疗产业峰会上提到：“疫苗需求量从来没有像现在这样，一下需要几十亿剂。以前中国一年疫苗产量就2亿~3亿，现在一个厂、一个产品就要超过5亿、10亿，整个产业链都面临原材料、耗材等挑战。”

从商业角度而言，巨大的市场需求同样是难得的机遇，从去年防护用品、检测试剂等的销量及其生产企业数倍甚至数十倍的利润增长中可窥一斑。不过，疫苗与普通药品和防护用品不同，因为疫苗本身具有特殊性，其使用对象主要为健康人，覆盖范围非常广，直接关系到公共安全和国家安全。而对新冠疫苗来说，商业性之外，更重要的是其在重大公共卫生事件中的作用。

就康希诺来说，中信建投(32.80 +1.89%,诊股)在研报中表示：“2020 年6月底公司新冠疫苗获得军队特需批件，预计Q3 开始供应军队使用，Q3 销售的新冠疫苗属于Q3之前完成生产的存货，主要用途为研发使用，因此根据会计准则该部分新冠疫苗营业收入计入费用项冲抵研发费用，因此 20年公司营业收入仅代表全年部分新冠疫苗营业收入。”这也解释了康希诺2020年营收增长但整体规模不大的原因。另外，中信建投认为，康希诺新冠疫苗产能设计较大，商业化价值可期。

除新冠疫苗外，MCV4和MCV2的商业化准备已经开始。据了解，在国内将与辉瑞合作，已授权辉瑞在中国大陆地区独家推广MCV4疫苗产品。国金证券(12.99 -1.22%,诊股)在研报中表示：“2021年，商业兑现伊始之年，新冠疫苗、MCV4 将使公司盈利跃升。”

在两次重大公共卫生事件中的表现，其实能够很大程度上反映康希诺在面对突发事件时的反应速度以及研发实力。而这与公司的管理层息息相关。根据公开资料，康希诺创始人之一兼董事长宇学峰曾就职于全球最知名的疫苗研发企业赛诺菲巴斯德，主管研发，且是其最年轻的高管之一。其他创始人、董事或高管中，包括首席科学官朱涛、首席运营官兼副总经理巢守柏、以及副总经理邱东旭和毛慧华等，均具有全球知名药企工作经历。

两年14倍 估值是否过高?

2019年在港交所上市，康希诺发行价为22港元/股。2020年初开始，受新冠疫苗研发等推动，康希诺股价一路走高，并于当年8月登陆科创板。截至2021年4月1日收盘，康希诺H股报316.4港元/股，约2年时间较发行价翻了14倍有余，A股报392.91元/股，约8个月较发行价(209.71元/股)上涨87%。而康希诺的总市值(A+H)也达到人民币805亿元。这样的估值是否过高?

中金公司(51.30 +0.33%,诊股)在近期发布的研报中，对康希诺给出的目标价为：A股524.47元，H 股422.74 港元。

中信证券(24.15 +0.08%,诊股)在近期研报中给出的A股目标价为588.22元，并预计未来一年合理目标市值为1455.54 亿元。

此外，中信建投在近期的研报中表示：“预计公司当前研发管线的股权价值约为港币300 亿元。综合考虑公司研发管线及新冠疫苗市值(中性假设)，公司目标市值为港币 1148.4 亿元。”

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